熙华检测IPO再进一步递表前二股东七折清仓套现

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  近日,深交所官网显示,上海熙华检测技术服务股份有限公司冲击创业板IPO之路有了新进展,公司已对深交所第二轮审核问询做出相应回复。

  熙华检测此次IPO计划募资7.56亿元,其中5.56亿元用于生命科学事业部及产业化解基地项目建设,2亿元用于补充流动资金。

  熙华检测2015年在上海成立,成立之初以生物分析业务起家,正值722新政仿制药一致性评价的大背景,随之大力拓展国内化学仿制药BE服务,之后业务逐渐扩展至药物分析、DMPK、数据统计分析等层面。

  熙华检测在招股书中介绍自己是一家以生物分析、药物分析为核心的医药研发外包服务提供商,致力于为全球制药公司可以提供高质量、高效率的临床前DMPK、临床阶段生物分析、数据管理与统计分析及药学研究(CMC)的全流程、一体化服务。

  从业绩表现上看,熙华检测在2020年至2022年增长较为稳定,净利润表现却难言乐观。在中国庞大的CRO市场中,熙华检测的份额虽逐年提升,但份额比例仍处于较低水平。

  熙华检测的主营业务可以划分为生命科学和CMC两大板块,其中生命科学业务板块主要包含生物分析服务、数据管理与统计分析服务和临床前DMPK服务;CMC业务板块最重要的包含药物分析、原料药(API)与制剂的工艺开发与优化等。

  招股书显示,2020年至2022年,熙华检测实现营业收入2.12亿元、3.56亿元、4.67亿元,归母净利润分别为7824.80万元、4921.54万元、7283.19万元。有必要注意一下的是,2021年,熙华检测在营业收入同比增长68.34%的前提下,归母净利润却同比下降22.61%。

  熙华检测表示,公司收入增速高于净利润,一方面系报告期内公司不断拓展新业务,新增业务在开办前期人工、设备、厂房等固定投入较多,致使成本、费用增长先于收入;另一方面系公司对生物分析业务结构持续优化,毛利率较高的一致性评价生物分析业务收入占比持续下降。

  在熙华检测的招股书中,公司选取了药明康德康龙化成美迪西阳光诺和4家作为行业可比公司,但事实上,从规模上看,熙华检测目前仍处于行业尾部位置。

  2022年,药明康德实现营业收入393.21亿元,康龙化成实现营业收入102.4亿元,美迪西实现营业收入16.59亿元,阳光诺和实现营业收入6.76亿元,熙华检测实现营业收入仅4.64亿元,收入规模与其他四家同行相差甚远,药明康德、康龙化成营收分别是熙华检测的84.74倍、22.07倍。

  从净利润表现上看,2022年,熙华检测扣非纯利润是6255.3万元,仅达到药明康德的0.89%、康龙化成的5.18%,即便是四家中扣非净利润最少的阳光诺和,其扣非净利润也比熙华检测多了近一倍。

  熙华检测也在招股书中表明,药明康德、康龙化成二者成立时间、一体化转型期较早,业务综合性较强,实验室分布较广,并与国际接轨,市场占有率处于绝对领先地位。

  招股书显示,公司控制股权的人、实控人为邢金松,其直接持有公司21.2509%的股份,通过担任苏州熙坤、苏州熙高持有公司4.2502%、4.2502%的股份,并通过与丽水熙康及其执行事务合伙人禹家义(系邢金松亲属)达成一致行动关系从而控制公司6.0187%的股份,合计控制公司35.77%的股份。

  有业内人士表示,实控人持股票比例30%多属于持股比例较低的情形,若成功发行后实控人持股会促进稀释,容易引发市场对公司上市后控制权稳定的担忧。

  邢金松为1968 年生人,毕业于北京大学生物系,2005年 5 月至 2014 年 8 月,于上海药明康德新药开发有限公司任副总裁。正是因为药明康德的这段经历,让邢金松创办的熙华检测纳入了众多“药明系”成员。在公司的五位高级管理人员中,有四位都有“药明系”的任职经历,此外,公司三位监事会成员中,有两位也来自“药明系”。

  在深交所的问询中,熙华检测的一位非“药明系”成员成为了深交所重点问询对象,此人就是熙华检测的发起人之一、公司现任人力资源总监沈晓民。

  招股书显示,熙华检测创立之初,沈晓民持股35%,为公司第二大股东。2020年,公司引入沈晓民之父沈根融100%持股的熙弘生物。2022 年 6 月 22 日,熙华检测最后一次增资完成,熙弘生物以14.4035%持股位列公司第二大股东。

  2023年3月,也就是熙华检测递表的三个月前,熙弘生物以合计约6.05亿元总价将其持有的5703.30万股转让给上海康鋆、红杉雅恒、君度景明、君度晟弘、张科禾润、扬州沣华、安元创新、海宁翰驰、青岛景畅和平潭宝鼎等10名外部股东,转让完成后,熙弘生物不再持有熙华检测股份,沈晓民个人还持有熙华检测0.0453%股份。

  值得注意的是,该交易价格对比熙华检测60亿元估值打了七折,按照转让价格10.61元/股计算,更是相当于一年前外部股东增资价的一折左右。

  天眼查多个方面数据显示,熙弘生物当初对熙华检测的投资金额为950.55万元,熙弘生物清仓后,从熙华检测身上赚了近6亿元,投资回报高达63倍。

  熙华检测高商誉的问题大多为,公司在报告期内先后收购了 Primera 和 TCM 两家子公司,其中 TCM为熙华检测报告期内前五大客户。

  Primera于2002年成立于美国,主要是做药物分析等CRO服务。公司于2019年、2020年和2022年分三次合计花费4235万美元收购了Primera 77.06%的股权,形成商誉2.25亿,并于2020年5月纳入公司合并报表。

  TCM于2003年成立于美国,主要是做数据管理和统计分析业务。2022年6月,公司花费1860万美元收购TCM 60%股权,形成商誉1.14亿,并于当月将其纳入合并报表。

  招股书显示,2020年至2022年,熙华检测合并财务报表中商誉的账面价值为2.08亿元、2.03亿元和3.41亿元,占资产总额的28.18%、22.56%和22.45%。

  从熙华检测的收入组成上看,其收购的两个公司也确实为业绩带来了不错的增长。熙华检测第一大板块生命科学业务中的数据统计分析业务大多数来源于TCM,第二大板块CNC业务中的药物分析全部来自Primera,原料药与制剂业务与南方制药高度相关。

  2022年,TCM的数据统计分析业务和Primera的药物分析业务营收合计分别为1.98亿,而2022年全年熙华检测的收入为4.67亿元,仅收购的两个公司贡献的营收就占公司当年营收的42%。

  虽然TCM和Primera为熙华检测贡献了四成以上的收入,但是高额的商誉也代表着收购时的溢价严重,一旦TCM和Primera业绩出现一些明显的异常问题,商誉就面临着减值风险,从而让投入资产的人蒙受投资损失。